¿De quién son realmente los dólares que tiene el Banco Central?

Cuando el Banco Central anuncia que aumentaron las reservas internacionales, el dato suele interpretarse como una señal de fortaleza económica.

Sin embargo, hay una pregunta anterior que pocas veces aparece en los titulares: ¿cuántos de esos dólares representan una mejora genuina de la posición financiera del Estado y cuántos tienen obligaciones asociadas?

El economista Martín Uribe volvió a instalar esta discusión en una entrevista publicada por Ámbito el 18 de octubre de 2026. Su planteo propone mirar conjuntamente el balance del Banco Central y las cuentas del Tesoro, en lugar de evaluar la estabilidad económica únicamente por el volumen de reservas brutas.

Desde GGM analizamos qué significa esta distinción, por qué importa y qué conclusiones permiten realmente los datos.

1. ¿Qué son las reservas internacionales?

Las reservas internacionales son activos externos registrados por el Banco Central bajo criterios contables y estadísticos determinados.

Comprenden distintos componentes, como divisas, oro e inversiones externas que cumplen las condiciones correspondientes.

Su importancia es considerable: contribuyen a atender funciones monetarias y cambiarias, obligaciones externas y necesidades de liquidez internacional.

Sin embargo, el valor publicado de reservas brutas es una cifra de activos. No constituye, por sí mismo, una medición completa de las obligaciones que podrían afectar su disponibilidad.

Esa es la primera distinción que debemos realizar.

2. ¿Qué quiso señalar Martín Uribe?

En su entrevista, Uribe cuestionó la interpretación de las reservas como una disponibilidad financiera enteramente propia y libre de obligaciones.

Su argumento apunta a dos dimensiones diferentes.

La primera es que parte de los activos externos registrados por el Banco Central puede tener contrapartidas u obligaciones relacionadas.

La segunda es que comprar dólares no implica automáticamente mejorar el patrimonio neto del sector público consolidado.

Por ejemplo, si una adquisición de divisas va acompañada de la emisión de nueva deuda pública, aumentan los activos externos, pero también lo hacen las obligaciones financieras.

La cuestión relevante deja de ser únicamente cuántos dólares ingresaron y pasa a incluir cómo se financiaron, qué pasivos surgieron y qué capacidad de pago mantiene el Estado.

3. Reservas brutas, reservas netas y liquidez: no son lo mismo

Las reservas brutas reflejan el valor de los activos de reserva registrados conforme a la metodología aplicable.

Las reservas netas buscan descontar determinados pasivos o compromisos. Pero es importante advertir que no existe una única definición utilizada universalmente para todos los análisis: los componentes excluidos dependen de la metodología declarada.

Por su parte, la liquidez considera la posibilidad de utilizar recursos en función de su naturaleza, disponibilidad y restricciones.

Un ejemplo permite comprenderlo.

Si una institución registra activos externos por USD 100 y obligaciones relacionadas por USD 70, el patrimonio neto simplificado asociado a esa posición sería de USD 30.

No significa que los USD 100 sean ficticios. Significa que mostrar solamente los activos no permite conocer la posición patrimonial completa.

Este ejemplo es conceptual y no representa el balance actual del BCRA.

4. Los depósitos en dólares y una diferencia fundamental

Una parte de los fondos en moneda extranjera del sistema financiero tiene relación con depósitos que las personas y las empresas mantienen en bancos comerciales.

Los bancos tienen obligaciones frente a sus depositantes. A su vez, mantienen determinados fondos en el Banco Central, conforme al régimen financiero vigente.

Por lo tanto, cuando se analiza la posición de reservas y liquidez del país, no corresponde tratar automáticamente todos esos recursos como patrimonio disponible del Tesoro Nacional.

Esta distinción no implica que los depósitos bancarios carezcan de respaldo. Implica que cada recurso y cada obligación deben identificarse correctamente.

Para GGM, preservar esta diferencia resulta particularmente importante al estudiar la confianza y la estabilidad del sistema bancario.

5. ¿Qué ocurre cuando el BCRA compra dólares y el Tesoro absorbe pesos?

Uribe plantea otro punto relevante: evaluar las operaciones desde la perspectiva del sector público consolidado.

Imaginemos un caso simplificado.

El Banco Central compra divisas y entrega pesos. Como resultado, aumentan sus activos externos y también se genera un efecto monetario inicial.

Si posteriormente el Tesoro coloca deuda para absorber esos pesos, aparece una obligación financiera adicional del Estado.

En ese escenario, para evaluar la mejora patrimonial no basta con mostrar la compra de dólares. También debemos considerar el pasivo creado, su costo, plazo y titularidad.

Este mecanismo no significa que todas las compras oficiales de divisas se financien necesariamente del mismo modo ni que cualquier aumento de reservas sea neutral para el patrimonio público.

El resultado depende del conjunto efectivo de operaciones, su contabilización y su evolución posterior.

6. Entonces, ¿es malo que aumenten las reservas?

No. Acumular activos externos puede mejorar la capacidad de respuesta frente a obligaciones y episodios de tensión financiera.

El problema aparece cuando se presenta el aumento de las reservas brutas como evidencia suficiente de una mejora integral de la solvencia estatal.

Hay diferencias entre fortalecer la liquidez de corto plazo, reducir el endeudamiento, aumentar el patrimonio neto y mejorar la capacidad futura de generar dólares.

Una economía puede mejorar en una de estas dimensiones sin que todas las demás progresen en idéntica magnitud.

Por eso, una lectura responsable debe reconocer las mejoras verificables y, al mismo tiempo, examinar sus contrapartidas.

7. ¿Por qué el Tesoro y el BCRA deben analizarse conjuntamente?

El Banco Central y el Tesoro poseen funciones institucionales y registros contables propios.

Sin embargo, al estudiar determinados riesgos macrofinancieros es útil observar sus relaciones financieras y construir una perspectiva consolidada, eliminando las posiciones recíprocas cuando corresponda.

Esto permite investigar preguntas concretas:

¿Cuánto aumentaron los activos externos?

¿Cuánto cambiaron los pasivos del sector público?

¿Qué vencimientos deberán afrontarse?

¿Qué parte de los recursos se encuentra efectivamente disponible bajo la definición utilizada?

¿Cuál fue el costo financiero de las operaciones realizadas?

Mirar únicamente una variable puede producir una imagen incompleta.

También debemos evitar el extremo contrario: consolidar indiscriminadamente cuentas de diferentes instituciones sin explicar su alcance legal y contable.

8. ¿Qué relación tiene esta discusión con el riesgo país?

El riesgo país sintetiza una prima de rendimiento que el mercado exige sobre instrumentos de deuda soberana.

Las reservas internacionales forman parte del contexto que los inversores consideran, pero no determinan por sí solas esa prima.

También importan las necesidades de financiamiento, los vencimientos, la sostenibilidad fiscal, las expectativas y las condiciones internacionales.

En su entrevista, Uribe asigna especial relevancia a la sostenibilidad de las cuentas públicas como fundamento de la confianza.

Se trata de una interpretación económica que merece análisis y contraste, no de una explicación automática y excluyente de cada movimiento del mercado.

En nuestra primera nota de esta serie explicamos que una sola cifra de riesgo país no determina la salud de una economía.

La misma regla se aplica a las reservas.

9. ¿Qué debería incorporar el Test de Estrés GGM?

Para evaluar la posición externa y financiera argentina, proponemos observar de manera complementaria:

Reservas internacionales brutas y su variación.

Reservas netas, identificando expresamente la metodología utilizada.

Disponibilidad y liquidez externa.

Depósitos en moneda extranjera del sistema financiero.

Compras y ventas de divisas del BCRA, distinguiéndolas de los cambios contables de reservas.

Obligaciones y vencimientos del Tesoro.

Evolución de los pasivos financieros y monetarios relevantes.

Capacidad de generación de divisas mediante exportaciones y otras fuentes sostenibles.

Cada indicador debe conservar su fecha real de referencia. No corresponde combinar cifras diarias, mensuales o trimestrales como si describieran un único cierre homogéneo.

10. La conclusión GGM: la fortaleza financiera no se mide solamente contando dólares

La entrevista de Martín Uribe permite recuperar una pregunta fundamental: no alcanza con conocer el activo de una institución si desconocemos sus obligaciones.

El aumento de reservas puede ser favorable, pero para determinar cuánto mejora efectivamente la posición del Estado necesitamos estudiar cómo se originó, qué compromisos existen y qué capacidad futura tendrá Argentina para cumplir sus vencimientos.

Nuestro enfoque no consiste en minimizar las reservas ni en descalificar las compras oficiales de divisas. Consiste en exigir una lectura completa, verificable y comparable.

Conclusión GGM: la fortaleza financiera de un país no depende solamente de cuántos dólares aparecen en un balance, sino de la relación entre activos, obligaciones, disponibilidad efectiva y capacidad sostenible de generar nuevos recursos.

La confianza comienza cuando podemos explicar esas cuatro dimensiones sin confundirlas.